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川财证券 | 穆启国 李皓舒
国企改革相关政策密集出台，自上而下推进逐渐明确。5月 18日发改委《关于 2015 年深化经济体制改革重点工作的意见》明确了国企改革将加速的信号；6 月 5 日深改组《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》等系列文件从国家层面确定了国企改革的方向；6 月 11 日，上海浦东新区召开深化国资改革促进企业发展工作会议，正式发布《关于进一步深化浦东新区国资改革促进企业发展的意见》，首批直属公司改革方案显现端倪。
上海国企改革方案公布确认了地方国企改革大潮正式拉开帷幕。
银行坏账、地方政府债务、传统产业产能过剩和结构转型是当前政府亟待解决的难题。前三大任务均需要提升证券化率来有效完成。
强调深化体制改革的要求是促使地方政府进行国企改革的必然原动力。国家层面政策出台会推动地方政府加大尝试力度，尤其是在深化改革已经成为地方政府政绩考量的情况下。
深改组《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》并不会导致“政企不分”，强调“党在企业治理地位”以及“严防国有资产流失”更多是要求流程合规和方式变化，并不意味着国企改革有大方向的变化或进度变慢。相反，出台国家层面的规则来明确党组织与工作机构如何对接反映了决策层对国企改革的坚定态度，有利于国企改革进度加快。而上海市国企改革方案公布则从地方操作层面提供先行范本。
上海、广东的先行榜样效应会促使其他地方政府跟随，顶层设计+榜样的共同带动将促使国企改革加速扩散。
市场风格也将切换
（1）国企不通过改革将基本丧失融资功能，只有改革才能直接融资，改善企业资产负债表，才可能实现支持实体经济，更有效的保证国企资产保值增值。
（2）民营企业经历大幅上涨之后减持压力迅速扩大，对市值管理的要求逐步强化。
居民财富扩大将对冲国企机制担心。根据招行财富报告统计，中国个人持有的可投资资产总规模 2007 年为 36 万亿；2013 年则已扩张至 92万亿。居民财富的扩张提供了良好的缓冲垫。
五条主线选择国企改革受益标的：
从市值结构看，小市值的公司值得重点关注。100亿市值以下的地方省属或市属企业，壳资源价值凸显。
从区域看，哑铃型效应明显。（1）直辖市的国资决策效率远高于非直辖市，所以扩散或者传染效应应该从直辖市向非直辖扩散。（2）对非直辖市而言，从政绩效应看，经济增速较慢的区域在机制改革动力会更强；证券化率低的省市在空间上高于证券化率低的地方；地方政府负债压力大的地方更容易进行改革。
从动力看，保壳压力大的地方国企，如 st 类企业，进行改革的动力最强，有望率先推进。
关注国企改革与国家战略规划共振的方向。“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带为国家重点推进的三大区域战略，相应地区的国企有望得益于政策的共振，如京津冀的河北国企；长江经济带的上海江苏；证券化率较低的山东、四川等西部区域。
“严防国有资产流失”使得国企改革阻力最小方向重点是整体上市。
国资委敦促央企资产证券化，央企中的大集团和中小公司仍是关注重点，如军工、文化行业。